Kaynak: On-Chain Mind, derleyen: Shaw Altın Finans
Finansal alanda, çoğumuzun kabul ettiği ve asla gerçekten sorgulamadığı bazı kavramlar vardır. Örneğin, fiyat/kazanç oranı, "makul değer" göstergesi ve hatta para biriminin kendisinin değerinin sürekli olarak sabit kalacağı düşüncesi. Ancak bir adım geri çekildiğinizde, bu kavramlardan bazıları değişmez doğal yasalar gibi görünmekten ziyade, geleneği destekleyen kolektif inançlar gibi görünmeye başlar.
Bu makale, Strategy (MSTR), piyasa değeri ile net varlık değeri oranı (mNAV) kavramlarını derinlemesine incelemekte ve bu kavramların Bitcoin merkezli şirketlerin sürekli gelişen dünyasına nasıl uyduğunu ele almaktadır. Bu, geleneksel finans (TradFi) ile tanıdık olan kavramları ilişkilendiren ve birçok yatırımcının alışık olduğu varsayımlara sorgulayıcı bir bakış açısı sunan yeni tür şirketleri daha temel ve felsefi bir şekilde inceleyen bir perspektif sunmaktadır.
Sonunda, MSTR gibi şirketlerin sadece "Bitcoin satın almakla" kalmadığını anlayacaksınız - onlar, önümüzdeki on yıl içinde hisse senedi değerinin olası görünümünü yeniden şekillendiriyorlar.
Hadi başlayalım.
Önemli Noktaların Genel Görünümü
Geleneksel Göstergeleri Zorlama: Hisse başına serbest nakit akışı (FCF/Share), geleneksel hisse senedi yatırımının "kuzey yıldızı" dır; Bitcoin rezervine sahip şirketlerde, hisse başına Bitcoin ile yakın benzerlikler göstermektedir.
Büyüme Anlatısının Gücü: Yatırımcılar uzun vadeli büyümeye bahis yapıyor, birçok bilinmeyen faktör olmasına rağmen, bu durum Bitcoin'in üstün bileşik faiz oranıyla uyumlu.
mNAV "Yeni Fiyat/Kazanç Oranı"dır: Sadece bir değerleme aracı değil, aynı zamanda işletme gücünü, finansman yeteneğini ve yatırımcıların Bitcoin pozisyonuna olan güvenini de göstermektedir.
MSTR'nin teknik sinyalleri: 200 günlük grafik ve Z puanı olasılık dalgası gibi göstergeler, şirketin şu anki yaklaşık 350 dolarlık fiyatının oldukça cazip bir giriş noktası olduğunu göstermektedir.
FCF/Hisse: Geleneksel Yatırımın Kuzey Yıldızı
Hisse senedi yatırımlarının özünü basitleştirirsek, genellikle öne çıkan bir gösterge vardır: hisse başına serbest nakit akışı (FCF/Hisse).
Neden? Çünkü serbest nakit akışı, bir şirketin işletme giderleri ve sermaye yatırımlarını ödedikten sonra gerçekten ürettiği nakit miktarını temsil eder.
Hisse başına serbest nakit akışı, genellikle bir hisse senedinin hissedarlara sermaye iade etme konusundaki etkinliğini ölçmek için nihai gösterge olarak kabul edilir; bu, ister temettü, ister geri alım, isterse yeniden yatırım yoluyla olsun. Hisse başına serbest nakit akışının yılda %15 oranında sürekli artması genellikle "olağanüstü" olarak adlandırılır, çünkü bu hızda bileşik faizle, hisse senedi değeri yaklaşık her 5 yılda bir iki katına çıkar - bu, dünyada çok az sayıda şirketin sürekli olarak başarabileceği bir başarıdır.
Pazarın neden bu tür şirketlere primli değerleme verdiğinin nedeni budur; genellikle, fiyat-kazanç oranı 25 ile 30 kat arasında değişir. Bazı durumlarda, yatırımcılar 100 katın üzerindeki fiyat-kazanç oranlarını bile kabul edebilir. İlk bakışta bu mantıksız görünebilir - birçok şirket, beklenen geri dönüş süresini göremeden hayatta kalamaz. Ama sebep oldukça basit: büyüme. Hikaye yeterince çekici ise, yatırımcılar yüksek fiyatlar ödemeye istekli olurlar.
Yüksek Fiyat/Kazanç Oranının Çılgınlığı
Yüksek kâr marjları için yüksek bir piyasa değeri/kar oranı ödemeyi kabul etmek, yatırım alanında yaygın olarak kabul edilen bir tuhaflıktır. Çok az kişi bunun nedenini düşünmek için durur. Ancak bir adım geri çekildiğinizde, insanların aslında belirsiz bir geleceğe bahis oynadıklarını görebilirsiniz.
Bu şirket 25 yıl sonra da var olacak mı?
Sektöründe hâlâ egemen olacak mı?
Getiri bileşimi büyümesi kesintisiz devam edecek mi?
Bu belirsizliklere rağmen, büyüme anlatısı kendisi bir para birimi haline geldi. Pazar bunu bir ölçüt olarak kabul ediyor.
Sebep, birçok insan bir şirketin büyümesine inanıyorsa, bu görüşün gelecekte yıllar içinde hisse fiyatlarını artırabileceğidir. Bu kavram yatırım dünyasında yaygın olarak kabul edilir, ancak bir an için basitçe analiz ettiğinizde, biraz felsefi düşünürseniz, gerçek durumu düşündüğünüzde bunun aslında oldukça çılgınca olduğunu göreceksiniz.
mNAV'ın Yükselişi
Şu anda, bu mantığı Bitcoin rezerv şirketlerine uyguluyoruz. Şu anda, aynı kavram Bitcoin rezerv şirketleri alanında sahneleniyor. mNAV (piyasa değeri ile net varlık değeri oranı), yatırımcıların bir şirkete ödedikleri "primdir", böylece kendi başlarına gerçekleştiremeyecekleri etkili bir şekilde daha fazla Bitcoin elde edebilirler.
Bunu "yeni çağ" fiyat/kazanç oranı ile karşılaştırmayı seviyorum. Aslında, kavramsal olarak, fiyat/defter değeri oranına daha benzer, ancak bu terim sıradan yatırımcılar için pek aşina değil. İlginç bir şekilde, S&P 500 endeksinin mevcut fiyat/defter değeri oranı yaklaşık 5.4 kat, tarihi dalgalanma aralığı ise 1.5 ile 5.5 arasında, MSTR'nin tarihsel ortalama mNAV'sı ile şaşırtıcı bir şekilde benzer.
Piyasa defter oranı, bir şirketin piyasa değeri ile defter değeri (varlıklar eksi yükümlülükler) arasındaki ilişkiyi ölçer. Yatırımcıların her bir dolar net varlık için ne kadar ödediğini gösterir.
Birçok yatırımcının, neden temel Bitcoin varlıkları için bir prim ödememiz gerektiğini sorgularken, bunun yerine geleneksel finansın birçok yönünü kör bir şekilde kabul etmek gibi bir yaklaşımda bulunmadıklarını görmek gerçekten tazeleyici. Şeylerin neden bu fiyatlarla değerlendirildiğini sorgulamalıyız. Bence bu, sıradan Bitcoin yatırımcılarının büyük bir avantajı: yalnızca "her zaman böyle yapıldığı" için yaygın olarak kabul edilen görüşleri sorgulayabilme yeteneği.
Bitcoin priminin neden varlığı?
Güven Artış Planı——Şirket, varlık portföyünün büyüme hızını bireylerden daha fazla artırmanın yollarını bulacaktır.
Ucuz fon elde etme — bu, sıradan yatırımcıların asla ulaşamayacağı bir şey.
İşletme Kaldıraç — Hızlı genişleme sağlamak için dönüştürülebilir tahviller veya öz sermaye finansmanı gibi yapılar kullanmak.
Daha fazla Bitcoin biriktirmek için yaklaşık %0 faiz oranıyla kredi alabilir misiniz? Neredeyse imkansız. İşte bu, en iyi Bitcoin rezerv şirketlerinin gücüdür - özellikle Strategy (MSTR) gibi daha büyük ve kararlı yatırımlar yapan şirketler için.
Özellikle, MSTR gibi şirketler, borç verenin hisse senedi dönüştürme hakkı karşılığında daha düşük faiz oranlarını kabul ettiği tahvil türü olan dönüştürülebilir tahvilleri kullanıyor. Bu aslında Bitcoin birikimini sübvanse ediyor. Geleneksel finans alanında, bu, teknoloji büyüme şirketlerinin, hisse senedini hemen seyreltilmeden ölçeklendirmek için kaldıraç kullanma uygulamasına benzer.
Ancak eğer geleneksel finansal hisse senetlerinin her bir hisse başına serbest nakit akışı yıllık büyüme oranı %15'e ulaştığında "olağanüstü başarılı" olarak kabul ediliyorsa, o zaman neden Bitcoin tutan MSTR gibi şirketlere değerleme yaparken %150'lik bir prim (veya %400 ila %500'lük bir prim) veriyoruz? Unutmayalım ki Bitcoin'in son 5 ila 10 yıldaki bileşik yıllık büyüme oranı %60 ila %80'e kadar çıkmıştır.
Bunun, yatırım camiasının henüz anlamadığı önemli bir kavram olduğunu düşünüyorum; hala Bitcoin'in dünya genelinde ilk beş varlık arasında olduğunu ve giderek küresel sermaye değerini yuttuğunu genel olarak anlamıyorlar. Bu da, MSTR gibi şirketlere uzun vadeli bakmamın önemli bir sebebidir.
mNAV İndirimi: Tuzaklar ve Gerçek Sinyaller
Yani, şirketler mNAV'ı 1'in altında işlem görebilir mi? Elbette. Bitcoin Treasuries'in istatistiklerine göre, 167 halka açık şirketten 21'i (yaklaşık %13) iskonto mNAV ile işlem görmektedir.
Bu, bazı hisse senetlerinin çok düşük fiyat/kazanç oranlarıyla işlem görmesinin nedenine çok benzer, örneğin 5 kat fiyat/kazanç oranı. Birçok geleneksel finans yatırımcısı, hisse senedi fiyatının çok düşük olması nedeniyle kendilerini ucuz bir fırsat yakalamış gibi hissederek bu "değer tuzağına" düşebilir. Ancak gerçekte, çoğu zaman hisse senedi fiyatlarının düşük olmasının nedeni, şirketin yatırımcıların beklediği performans taahhütlerini yerine getirememesidir.
Benim görüşüme göre, değer tuzağı kavramı aynı şekilde Bitcoin rezerv şirketlerine de uygulanabilir. İndirimli mNAV ile işlem gören şirketler için bu, piyasanın şüpheci tutumunu gösteriyor ve bu şüphe muhtemelen aşağıdaki faktörlerle ilgilidir:
Zayıf yönetişim;
Kırılgan finansman modeli;
Mevcut işin işletim riskleri.
Aslında, bu aynı zamanda yatırımcıların bu şirketlerin Bitcoin bulundurma yeteneklerine güven duyduğunu gösterebilir. Çünkü matematiksel açıdan bakıldığında, mNAV 1'in altındayken, şirket hissedarları için gerçekten faydalı olan uygulama, Bitcoin satıp hisse geri alımıdır.
Ancak MSTR gibi şirketler bu cazibeyi reddetti. 2022 boğa piyasası sırasında mNAV'ları 1'in altına düştüğünde bile, tüm Bitcoin varlıklarını korumak için borç yapılandırması yaptılar. Bu yüzden MSTR'nin bu tür bir duruma girmeyeceğinden oldukça eminim. Şüphesiz, daha az elverişli koşullarda bile tüm Bitcoin'lerini tutmaya devam edecekler. Bu uzun vadeli tutma anlayışı, Michael Saylor'ın Bitcoin'i saf bir teminat olarak görme vizyonundan kaynaklanıyor.
Diğer 166 halka açık şirkete olan güvenim pek yok. "HODL uzun vadeli tutma" kategorisine koyacağım tek şirket Japonya'daki Metaplanet şirketidir.
Bu nedenle, mNAV basit bir alım veya satım sinyali değildir - bu bir bakış açısıdır. Prim, kendine güvenin yüksek olduğunu gösterebilir ya da sadece bir spekülasyon olabilir, indirim ise bir sıkıntıyı yansıtabilir ya da bir değer barındırabilir. Önemli olan, spesifik durumlardır:
Şirketin her bir Bitcoin için artışı ne kadar?
Değerlemeyi desteklemek için başka gelir kaynakları var mı?
Pazar döngüsü içindeki finansman modelinin risk direnci nasıl?
MSTR'nin Finansal Büyüsü
MSTR ile diğer birçok Bitcoin rezerv şirketi arasındaki gerçek fark, çeşitli fiat para finansman yetenekleridir; bu, sahip olduğu Bitcoin varlıklarını etkili bir şekilde satın almasını sağlar. Dönüştürülebilir tahviller gibi düşük maliyetli finansman araçları ve sürekli genişleyen öncelikli hisse senedi ihraç listesi, Bitcoin sahipliğini daha hızlı bir şekilde artırırken, aynı zamanda sıradan MSTR hissedarlarının haklarını sulandırmaz.
Örneğin, dönüştürülebilir tahviller, boğa piyasası sırasında hisse senedine dönüştürüldüğünde neredeyse sıfıra yakın bir efektif faiz oranıyla borçlanmaya izin verir. Bu, bir döngü oluşturur: Daha fazla Bitcoin teminat değerini artırır ve böylece daha fazla fon borçlanma imkanı sağlar. Bana göre, bu tür finansal sihir, oldukça yüksek bir prim almayı hak ediyor. Geleneksel finans alanında olduğu gibi, Nvidia da hisse başına serbest nakit akışı büyüme hızı neredeyse tüm diğer şirketlerden çok daha yüksek olduğu için makul bir fiyat/kazanç oranı elde ediyor.
Çoğu insan için bu tamamen yeni bir kavram. Bitcoin rezerv şirketleri, hisse başına Bitcoin miktarını mümkün olan en hızlı şekilde artırmayı umuyor, geleneksel finans şirketleri ise hisse başına serbest nakit akışını en hızlı şekilde artırmayı hedefliyor. Aynı fikir. Sadece bir taraf, gelecekteki tahmin edilebilir bir süre içinde her yıl en az %30 ila %50 değer kazanacak bir saf sermaye türünü büyütmek istiyor, diğer taraf ise her yıl %8 ila %10 oranında değer kaybeden en sevdikleri fiat para birimini biriktirmeye çalışıyor.
On yıl sonra, kendi stratejik gelişimlerine göre hangi şirketin hissedarlarına daha fazla değer yaratma olasılığının daha yüksek olduğunu biliyorum.
Piyasa Sinyali
Son olarak, bazı grafiklere hızlıca göz atalım ve potansiyel değer fırsatlarını keşfedelim.
200 günlük çizgi grafiği sinyalleri güçlü gösteriyor: MSTR, bu döngüde 200 günlük çizgi grafiğinde ikinci kez yeşil sinyal noktası gösterebilir, işlem fiyatı 200 günlük hareketli ortalama olan 353 dolar seviyesindedir. Bu seviye boğalar için kritik bir destek noktasıdır ve bu yükselişin başlangıcını işaret eder. Eğer bu fiyat seviyesinde istikrar kazanabilirse, güçlü bir yükseliş potansiyeline işaret edebilir.
Z-skor olasılık dalgası: MSTR'nin hisse fiyatı, eksi 2 standart sapma seviyesine düşerek tam olarak 353 dolar oldu. Tarihsel olarak, bu boğa piyasasında hisse fiyatının eksi 1 standart sapmanın altına düşmesi genellikle fiyatın büyük dalgalanmalar yaşayacağını gösterir; eğer makro durum hala iyimserse, hisse fiyatının ortalamaya dönmesi oldukça muhtemeldir.
Aşırı Satış Durumu: Ortalama Geri Dönüş Salınım Göstergem (RSI ile benzer bir mantığa sahip) MSTR'nin derin bir aşırı satış bölgesinde olduğunu gösteriyor. Geçmişte bu seviyede bulunan durumlar genellikle kısa vadeli bir toparlanmaya yol açmıştır ve bazen önemli bir yükseliş trendi bile görülebilmektedir.
Bitcoin ile fiyatlandırılan MSTR yatırım fırsatı: Bitcoin ile fiyatlandırıldığında, MSTR'nin risk salınım göstergesi en düşük değerlerinden birinde bulunuyor, bu da düşük vergi ortamındaki yatırımcılar için Bitcoin'den MSTR'ye geçiş yapmak için güçlü bir sinyal. Tarihsel olarak, MSTR'nin hisse fiyatının Bitcoin'e göre bu tür bir gecikmesi genellikle hızla telafi edilir.
Özetle, MSTR'nin hisse senedi fiyatının Bitcoin'in mevcut artışının gerisinde kalmasından endişe ediyor muyum? Hiçbir şekilde. Şu anda mNAV yaklaşık 1.5'e sıkışmış olabilir, ancak Bitcoin stratejisinin gerçek ölçütü hala sağlam: hisse başına Bitcoin sayısı her hafta artmaya devam ediyor. Büyük ölçüde, bu benim için önemli olan her şey.
Geleneksel hisse senetleri gibi, hisse başına serbest nakit akışı yıllar içinde artabilir, ancak hisse senedi fiyatı dalgalanabilir. Bu, irrasyonel yatırımcı psikolojisinin muhteşem bir yönüdür. Ancak, temel göstergeler sürekli olarak iyileşirse (örneğin, her bir Bitcoin miktarı sürekli artıyorsa), bu şirketi indirimli fiyatla alma fırsatını dört gözle beklerim. Çünkü bildiğimiz gibi, yatırımcıların duyguları değiştiğinde, fiyat-kazanç oranı nihayet yeniden genişlediğinde, bu hisse senedi büyük kazanç sağlama potansiyeline sahiptir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
MSTR, mNAV ve Bitcoin hazine rezervinin geleceği
Kaynak: On-Chain Mind, derleyen: Shaw Altın Finans
Finansal alanda, çoğumuzun kabul ettiği ve asla gerçekten sorgulamadığı bazı kavramlar vardır. Örneğin, fiyat/kazanç oranı, "makul değer" göstergesi ve hatta para biriminin kendisinin değerinin sürekli olarak sabit kalacağı düşüncesi. Ancak bir adım geri çekildiğinizde, bu kavramlardan bazıları değişmez doğal yasalar gibi görünmekten ziyade, geleneği destekleyen kolektif inançlar gibi görünmeye başlar.
Bu makale, Strategy (MSTR), piyasa değeri ile net varlık değeri oranı (mNAV) kavramlarını derinlemesine incelemekte ve bu kavramların Bitcoin merkezli şirketlerin sürekli gelişen dünyasına nasıl uyduğunu ele almaktadır. Bu, geleneksel finans (TradFi) ile tanıdık olan kavramları ilişkilendiren ve birçok yatırımcının alışık olduğu varsayımlara sorgulayıcı bir bakış açısı sunan yeni tür şirketleri daha temel ve felsefi bir şekilde inceleyen bir perspektif sunmaktadır.
Sonunda, MSTR gibi şirketlerin sadece "Bitcoin satın almakla" kalmadığını anlayacaksınız - onlar, önümüzdeki on yıl içinde hisse senedi değerinin olası görünümünü yeniden şekillendiriyorlar.
Hadi başlayalım.
Önemli Noktaların Genel Görünümü
FCF/Hisse: Geleneksel Yatırımın Kuzey Yıldızı
Hisse senedi yatırımlarının özünü basitleştirirsek, genellikle öne çıkan bir gösterge vardır: hisse başına serbest nakit akışı (FCF/Hisse).
Neden? Çünkü serbest nakit akışı, bir şirketin işletme giderleri ve sermaye yatırımlarını ödedikten sonra gerçekten ürettiği nakit miktarını temsil eder.
Hisse başına serbest nakit akışı, genellikle bir hisse senedinin hissedarlara sermaye iade etme konusundaki etkinliğini ölçmek için nihai gösterge olarak kabul edilir; bu, ister temettü, ister geri alım, isterse yeniden yatırım yoluyla olsun. Hisse başına serbest nakit akışının yılda %15 oranında sürekli artması genellikle "olağanüstü" olarak adlandırılır, çünkü bu hızda bileşik faizle, hisse senedi değeri yaklaşık her 5 yılda bir iki katına çıkar - bu, dünyada çok az sayıda şirketin sürekli olarak başarabileceği bir başarıdır.
Pazarın neden bu tür şirketlere primli değerleme verdiğinin nedeni budur; genellikle, fiyat-kazanç oranı 25 ile 30 kat arasında değişir. Bazı durumlarda, yatırımcılar 100 katın üzerindeki fiyat-kazanç oranlarını bile kabul edebilir. İlk bakışta bu mantıksız görünebilir - birçok şirket, beklenen geri dönüş süresini göremeden hayatta kalamaz. Ama sebep oldukça basit: büyüme. Hikaye yeterince çekici ise, yatırımcılar yüksek fiyatlar ödemeye istekli olurlar.
Yüksek Fiyat/Kazanç Oranının Çılgınlığı
Yüksek kâr marjları için yüksek bir piyasa değeri/kar oranı ödemeyi kabul etmek, yatırım alanında yaygın olarak kabul edilen bir tuhaflıktır. Çok az kişi bunun nedenini düşünmek için durur. Ancak bir adım geri çekildiğinizde, insanların aslında belirsiz bir geleceğe bahis oynadıklarını görebilirsiniz.
Bu belirsizliklere rağmen, büyüme anlatısı kendisi bir para birimi haline geldi. Pazar bunu bir ölçüt olarak kabul ediyor.
Sebep, birçok insan bir şirketin büyümesine inanıyorsa, bu görüşün gelecekte yıllar içinde hisse fiyatlarını artırabileceğidir. Bu kavram yatırım dünyasında yaygın olarak kabul edilir, ancak bir an için basitçe analiz ettiğinizde, biraz felsefi düşünürseniz, gerçek durumu düşündüğünüzde bunun aslında oldukça çılgınca olduğunu göreceksiniz.
mNAV'ın Yükselişi
Şu anda, bu mantığı Bitcoin rezerv şirketlerine uyguluyoruz. Şu anda, aynı kavram Bitcoin rezerv şirketleri alanında sahneleniyor. mNAV (piyasa değeri ile net varlık değeri oranı), yatırımcıların bir şirkete ödedikleri "primdir", böylece kendi başlarına gerçekleştiremeyecekleri etkili bir şekilde daha fazla Bitcoin elde edebilirler.
Bunu "yeni çağ" fiyat/kazanç oranı ile karşılaştırmayı seviyorum. Aslında, kavramsal olarak, fiyat/defter değeri oranına daha benzer, ancak bu terim sıradan yatırımcılar için pek aşina değil. İlginç bir şekilde, S&P 500 endeksinin mevcut fiyat/defter değeri oranı yaklaşık 5.4 kat, tarihi dalgalanma aralığı ise 1.5 ile 5.5 arasında, MSTR'nin tarihsel ortalama mNAV'sı ile şaşırtıcı bir şekilde benzer.
Birçok yatırımcının, neden temel Bitcoin varlıkları için bir prim ödememiz gerektiğini sorgularken, bunun yerine geleneksel finansın birçok yönünü kör bir şekilde kabul etmek gibi bir yaklaşımda bulunmadıklarını görmek gerçekten tazeleyici. Şeylerin neden bu fiyatlarla değerlendirildiğini sorgulamalıyız. Bence bu, sıradan Bitcoin yatırımcılarının büyük bir avantajı: yalnızca "her zaman böyle yapıldığı" için yaygın olarak kabul edilen görüşleri sorgulayabilme yeteneği.
Bitcoin priminin neden varlığı?
Daha fazla Bitcoin biriktirmek için yaklaşık %0 faiz oranıyla kredi alabilir misiniz? Neredeyse imkansız. İşte bu, en iyi Bitcoin rezerv şirketlerinin gücüdür - özellikle Strategy (MSTR) gibi daha büyük ve kararlı yatırımlar yapan şirketler için.
Özellikle, MSTR gibi şirketler, borç verenin hisse senedi dönüştürme hakkı karşılığında daha düşük faiz oranlarını kabul ettiği tahvil türü olan dönüştürülebilir tahvilleri kullanıyor. Bu aslında Bitcoin birikimini sübvanse ediyor. Geleneksel finans alanında, bu, teknoloji büyüme şirketlerinin, hisse senedini hemen seyreltilmeden ölçeklendirmek için kaldıraç kullanma uygulamasına benzer.
Ancak eğer geleneksel finansal hisse senetlerinin her bir hisse başına serbest nakit akışı yıllık büyüme oranı %15'e ulaştığında "olağanüstü başarılı" olarak kabul ediliyorsa, o zaman neden Bitcoin tutan MSTR gibi şirketlere değerleme yaparken %150'lik bir prim (veya %400 ila %500'lük bir prim) veriyoruz? Unutmayalım ki Bitcoin'in son 5 ila 10 yıldaki bileşik yıllık büyüme oranı %60 ila %80'e kadar çıkmıştır.
Bunun, yatırım camiasının henüz anlamadığı önemli bir kavram olduğunu düşünüyorum; hala Bitcoin'in dünya genelinde ilk beş varlık arasında olduğunu ve giderek küresel sermaye değerini yuttuğunu genel olarak anlamıyorlar. Bu da, MSTR gibi şirketlere uzun vadeli bakmamın önemli bir sebebidir.
mNAV İndirimi: Tuzaklar ve Gerçek Sinyaller
Yani, şirketler mNAV'ı 1'in altında işlem görebilir mi? Elbette. Bitcoin Treasuries'in istatistiklerine göre, 167 halka açık şirketten 21'i (yaklaşık %13) iskonto mNAV ile işlem görmektedir.
Bu, bazı hisse senetlerinin çok düşük fiyat/kazanç oranlarıyla işlem görmesinin nedenine çok benzer, örneğin 5 kat fiyat/kazanç oranı. Birçok geleneksel finans yatırımcısı, hisse senedi fiyatının çok düşük olması nedeniyle kendilerini ucuz bir fırsat yakalamış gibi hissederek bu "değer tuzağına" düşebilir. Ancak gerçekte, çoğu zaman hisse senedi fiyatlarının düşük olmasının nedeni, şirketin yatırımcıların beklediği performans taahhütlerini yerine getirememesidir.
Benim görüşüme göre, değer tuzağı kavramı aynı şekilde Bitcoin rezerv şirketlerine de uygulanabilir. İndirimli mNAV ile işlem gören şirketler için bu, piyasanın şüpheci tutumunu gösteriyor ve bu şüphe muhtemelen aşağıdaki faktörlerle ilgilidir:
Aslında, bu aynı zamanda yatırımcıların bu şirketlerin Bitcoin bulundurma yeteneklerine güven duyduğunu gösterebilir. Çünkü matematiksel açıdan bakıldığında, mNAV 1'in altındayken, şirket hissedarları için gerçekten faydalı olan uygulama, Bitcoin satıp hisse geri alımıdır.
Ancak MSTR gibi şirketler bu cazibeyi reddetti. 2022 boğa piyasası sırasında mNAV'ları 1'in altına düştüğünde bile, tüm Bitcoin varlıklarını korumak için borç yapılandırması yaptılar. Bu yüzden MSTR'nin bu tür bir duruma girmeyeceğinden oldukça eminim. Şüphesiz, daha az elverişli koşullarda bile tüm Bitcoin'lerini tutmaya devam edecekler. Bu uzun vadeli tutma anlayışı, Michael Saylor'ın Bitcoin'i saf bir teminat olarak görme vizyonundan kaynaklanıyor.
Diğer 166 halka açık şirkete olan güvenim pek yok. "HODL uzun vadeli tutma" kategorisine koyacağım tek şirket Japonya'daki Metaplanet şirketidir.
Bu nedenle, mNAV basit bir alım veya satım sinyali değildir - bu bir bakış açısıdır. Prim, kendine güvenin yüksek olduğunu gösterebilir ya da sadece bir spekülasyon olabilir, indirim ise bir sıkıntıyı yansıtabilir ya da bir değer barındırabilir. Önemli olan, spesifik durumlardır:
MSTR'nin Finansal Büyüsü
MSTR ile diğer birçok Bitcoin rezerv şirketi arasındaki gerçek fark, çeşitli fiat para finansman yetenekleridir; bu, sahip olduğu Bitcoin varlıklarını etkili bir şekilde satın almasını sağlar. Dönüştürülebilir tahviller gibi düşük maliyetli finansman araçları ve sürekli genişleyen öncelikli hisse senedi ihraç listesi, Bitcoin sahipliğini daha hızlı bir şekilde artırırken, aynı zamanda sıradan MSTR hissedarlarının haklarını sulandırmaz.
Örneğin, dönüştürülebilir tahviller, boğa piyasası sırasında hisse senedine dönüştürüldüğünde neredeyse sıfıra yakın bir efektif faiz oranıyla borçlanmaya izin verir. Bu, bir döngü oluşturur: Daha fazla Bitcoin teminat değerini artırır ve böylece daha fazla fon borçlanma imkanı sağlar. Bana göre, bu tür finansal sihir, oldukça yüksek bir prim almayı hak ediyor. Geleneksel finans alanında olduğu gibi, Nvidia da hisse başına serbest nakit akışı büyüme hızı neredeyse tüm diğer şirketlerden çok daha yüksek olduğu için makul bir fiyat/kazanç oranı elde ediyor.
Çoğu insan için bu tamamen yeni bir kavram. Bitcoin rezerv şirketleri, hisse başına Bitcoin miktarını mümkün olan en hızlı şekilde artırmayı umuyor, geleneksel finans şirketleri ise hisse başına serbest nakit akışını en hızlı şekilde artırmayı hedefliyor. Aynı fikir. Sadece bir taraf, gelecekteki tahmin edilebilir bir süre içinde her yıl en az %30 ila %50 değer kazanacak bir saf sermaye türünü büyütmek istiyor, diğer taraf ise her yıl %8 ila %10 oranında değer kaybeden en sevdikleri fiat para birimini biriktirmeye çalışıyor.
On yıl sonra, kendi stratejik gelişimlerine göre hangi şirketin hissedarlarına daha fazla değer yaratma olasılığının daha yüksek olduğunu biliyorum.
Piyasa Sinyali
Son olarak, bazı grafiklere hızlıca göz atalım ve potansiyel değer fırsatlarını keşfedelim.
200 günlük çizgi grafiği sinyalleri güçlü gösteriyor: MSTR, bu döngüde 200 günlük çizgi grafiğinde ikinci kez yeşil sinyal noktası gösterebilir, işlem fiyatı 200 günlük hareketli ortalama olan 353 dolar seviyesindedir. Bu seviye boğalar için kritik bir destek noktasıdır ve bu yükselişin başlangıcını işaret eder. Eğer bu fiyat seviyesinde istikrar kazanabilirse, güçlü bir yükseliş potansiyeline işaret edebilir.
Z-skor olasılık dalgası: MSTR'nin hisse fiyatı, eksi 2 standart sapma seviyesine düşerek tam olarak 353 dolar oldu. Tarihsel olarak, bu boğa piyasasında hisse fiyatının eksi 1 standart sapmanın altına düşmesi genellikle fiyatın büyük dalgalanmalar yaşayacağını gösterir; eğer makro durum hala iyimserse, hisse fiyatının ortalamaya dönmesi oldukça muhtemeldir.
Aşırı Satış Durumu: Ortalama Geri Dönüş Salınım Göstergem (RSI ile benzer bir mantığa sahip) MSTR'nin derin bir aşırı satış bölgesinde olduğunu gösteriyor. Geçmişte bu seviyede bulunan durumlar genellikle kısa vadeli bir toparlanmaya yol açmıştır ve bazen önemli bir yükseliş trendi bile görülebilmektedir.
Bitcoin ile fiyatlandırılan MSTR yatırım fırsatı: Bitcoin ile fiyatlandırıldığında, MSTR'nin risk salınım göstergesi en düşük değerlerinden birinde bulunuyor, bu da düşük vergi ortamındaki yatırımcılar için Bitcoin'den MSTR'ye geçiş yapmak için güçlü bir sinyal. Tarihsel olarak, MSTR'nin hisse fiyatının Bitcoin'e göre bu tür bir gecikmesi genellikle hızla telafi edilir.
MSTR hisse fiyatının geride kalması beni endişelendirmiyor
Özetle, MSTR'nin hisse senedi fiyatının Bitcoin'in mevcut artışının gerisinde kalmasından endişe ediyor muyum? Hiçbir şekilde. Şu anda mNAV yaklaşık 1.5'e sıkışmış olabilir, ancak Bitcoin stratejisinin gerçek ölçütü hala sağlam: hisse başına Bitcoin sayısı her hafta artmaya devam ediyor. Büyük ölçüde, bu benim için önemli olan her şey.
Geleneksel hisse senetleri gibi, hisse başına serbest nakit akışı yıllar içinde artabilir, ancak hisse senedi fiyatı dalgalanabilir. Bu, irrasyonel yatırımcı psikolojisinin muhteşem bir yönüdür. Ancak, temel göstergeler sürekli olarak iyileşirse (örneğin, her bir Bitcoin miktarı sürekli artıyorsa), bu şirketi indirimli fiyatla alma fırsatını dört gözle beklerim. Çünkü bildiğimiz gibi, yatırımcıların duyguları değiştiğinde, fiyat-kazanç oranı nihayet yeniden genişlediğinde, bu hisse senedi büyük kazanç sağlama potansiyeline sahiptir.