從追逐加密創業公司到尋求諮詢——證券交易委員會是否老當益壯？

SEC的十城巡演是隨着時間積累的智慧的證據，還是初創公司仍然會將其視爲僞裝的監管者？

摘要

• 證券交易委員會於8月1日啓動了其加密任務組之旅，這是一項爲期十城的巡演，旨在直接聽取早期加密初創公司的意見。
• 圓桌會議僅限於員工少於十人的公司和活動不足兩年的公司，提供在華盛頓以外的首次監管對話。
• 該倡議是在加裏·根斯勒（Gary Gensler）領導下的多年執法優先行動之後推出的，當時Ripple、LBRY和BlockFi案件爲機構的參與定下了基調。
• 川普的回歸，保羅·阿特金斯的任命，以及項目加密使證券交易委員會朝着對代幣分類、許可和豁免進行結構化諮詢的方向轉變。
• 初創企業對成本、銀行和保管的擔憂是否會影響實際政策，將決定證券交易委員會（SEC）的轉變是真正的改革還是暫時的表象。

證券交易委員會曬路演

在8月1日，證券交易委員會推出了“加密任務小組之路”，這是一項旨在使小型加密初創企業與監管機構進行直接對話的全國巡回活動。

聲明的目標是在新規則最終確定之前，捕捉來自最年輕和最少代表性的加密公司的觀點

證券交易委員會表示，這些會議將幫助識別當前法規與早期項目實際運營之間不匹配的領域，以及合規障礙可能將創新推向海外的地方。

該程序將在八月至十二月之間覆蓋十個城市，始於8月4日的伯克利，終止於12月5日的安阿伯。

其他停靠站包括：8月19日的波士頓，9月4日的達拉斯，9月15日的芝加哥，9月25日和11月12日的紐約，10月3日的爾灣，10月24日的克利夫蘭，以及10月29日的斯科茨代爾。

每次會議都以小型圓桌討論的形式進行，而不是大型公開論壇，這使得初創企業能夠直接解釋規則如何影響他們推出產品、籌集資金和組建團隊的能力。

資格僅限於員工少於十人的公司以及活動時間少於兩年的公司。每個團隊可以派出一至兩名代表，申請需要提供項目的簡短描述。

證券交易委員會將在每個會議結束後公布所有參與者的姓名，以保持透明度

芝加哥的停靠點備受關注，因爲它將討論帶到了美國的金融中心之一，遠離通常進行政策對話的華盛頓。

此次巡回活動是在證券交易委員會（SEC）今年早些時候在華盛頓舉行的五場圓桌會議的基礎上展開的，這些會議從三月持續到六月，知名公司就代幣分類、保管和去中心化金融（DeFi）等問題進行了辯論。

雖然這些活動進行了直播並被存檔，但它們在很大程度上依賴於在首都具有遊說影響力的聲音。新指令將對話擴展到早期團隊。

有牙齒的工作組

多年來，證券交易委員會與加密初創公司的互動主要以執法爲主

在2020年至2024年間，該機構對代幣發行人、交易平台和借貸項目提起了超過120起案件。

Ripple (XRP)、LBRY 和 BlockFi 成爲高調的例子，而許多較小的初創公司則因提供被委員會視爲未註冊證券的產品而面臨傳票和罰款。

在當時的主席加裏·根斯勒的領導下，該機構多次表示大多數數字代幣屬於現有的證券法。結果是創始人們通常期望他們與證券交易委員會的第一次接觸是一次調查。

那張照片隨着唐納德·川普重返白宮而開始改變

自上任以來，川普撤銷了拜登時代的指令，禁止聯邦開發中央銀行數字貨幣，並成立了一個數字資產總統工作組，負責在六個月內制定國家框架。

白宮的加密高峰會隨後將行業領袖匯聚到華盛頓，川普宣布結束他所稱的“對加密的戰爭”。

爲了協調各機構之間的政策，川普任命投資者和企業家大衛·薩克斯爲“加密和人工智能沙皇”，爲該行業提供了直接與政府溝通的渠道。

在這種環境下，保羅·S·阿特金斯於4月21日宣誓就任證券交易委員會主席。作爲2002年至2008年的前委員，阿特金斯樹立了支持更輕監管的聲譽。

在他上任的頭100天內，他着手全面改革該機構的加密貨幣立場。7月31日，他宣布了項目Crypto，這是一個全面的努力，旨在澄清數字資產的分類，區分證券、商品、穩定幣和收藏品，並爲諸如ICO、空投和網路獎勵等活動創建豁免。

他還呼籲建立一個單一的許可框架，使平台能夠在一個監管傘下處理證券和非證券。

在演講中，阿特金斯批評了證券交易委員會之前的做法，稱其爲“先開槍，後問問題”，並認爲將幾乎所有代幣視爲證券正在推動創新向海外轉移。

與此同時，證券交易委員會宣布成立其加密任務小組，由委員Hester Peirce領導

該任務包括制定更清晰的代幣分類框架，設計現實的註冊路徑，以及創建更適合數字資產的披露要求

新方法並沒有消除執法，而是表明了將其與結構化對話結合的意圖。

“在路上”計劃直接源於證券交易委員會的新方法。在聽取了資本市場中已建立利益相關者的意見後，委員會將其外展擴展到那些很少在聽證會上出現或提交正式意見的小型早期團隊。

什麼推動了對話的轉變

證券交易委員會向參與而非執法的轉變是由具體、可衡量的壓力驅動的，主要是監管、經濟和政治方面的壓力。

不容忽視的市場規模

加密市場現在已經太大，無法僅靠零散的執法來有效應對。截至8月20日，全球數字資產市場總值超過3.8萬億美元，比特幣的市值超過2.25萬億美元，而美國交易所的日交易量常常超過500億美元。

如果華盛頓在塑造如此大規模創新的框架時繼續被動而非主動，它可能會面臨滯後的風險。

全球融資轉變與美國疲弱

風險投資的流向顯示了監管態度如何影響競爭力。2021年，幾乎一半的全球加密資金流向美國項目。到2024年底，這一份額已降至三分之一以下。

來自Galaxy Research的數據表明，在2025年第二季度，全球的加密初創公司通過378筆交易籌集了19.7億美元，比上一季度下降了59%。

盡管經濟放緩是全球性的，但美國的創始人們始終認爲不明確的規則是一個主要障礙

證券交易委員會的 outreach 部分是對這些數字的回應，試圖了解在更多資本和人才永久遷移到新加坡、迪拜或其他加密友好管轄區之前的障礙。

川普對監管機構的直接壓力

川普不僅推翻了早期的指令，還將自己定位爲支持加密貨幣的最直言不諱的國家元首之一。

他的政府建立了戰略比特幣儲備，允許401(k)帳戶包括數字資產，並利用2025年3月的白宮峯會宣布"對加密貨幣的戰爭"已經結束。

結合他在多個企業中對加密貨幣的既得利益，這些舉動對監管機構施加了直接壓力，要求他們展示一致性。對於證券交易委員會來說，與小型創業公司進行對話是一種以實際方式展示這種轉變的方法。

桌上的初創公司

小團隊被期望帶入會議室的具體問題在行業圈內流傳多年，但在監管環境中很少被直接提及。

最緊迫的問題是關於代幣分類的持續不確定性。構建支付系統、遊戲應用或去中心化服務的初創公司通常設計作爲實用工具的代幣。

然而，根據現行法律，這些工具中的許多面臨被視爲證券的風險，這會抑制對實用代幣項目的投資，並使籌款變得復雜。

合規成本也很高。這些數字通常與新加坡和迪拜進行對比，因爲那裏的許可是標準化的，且成本低得多。

初創公司可能會強調這種成本不平衡是新項目越來越多在國外啓動的原因之一。

銀行接入也成爲了一個熱點問題。在2023年Signature Bank和SilverGate的倒閉之後，許多地區性銀行開始撤回對加密帳戶的服務。

這使得早期團隊在處理工資或管理運營方面陷入困境，盡管他們並沒有直接處理客戶存款。

美國聯邦銀行監管機構，包括貨幣監理署(OCC)、聯邦儲備和聯邦存款保險公司(FDIC)，已採取措施減少先前的限制並提供更清晰的指導。

然而，這一問題預計將在證券交易委員會的會議上重新出現，因爲創始人們迫切希望獲得進一步的明確解釋，以減少銀行對與該行業合作的顧慮。

保管和披露要求是另一個反復出現的主題。證券交易委員會的框架通常假設大型交易所或基金的資源，而大多數初創公司則在小型用戶基礎和有限的管理資產下運營。

行業團體指出，普遍適用的相同標準制造了進入壁壘，抑制了小型企業的實驗性創新。

這些話題並不新穎，但背景是新的。芝加哥以及其他路演站點將是許多這些問題首次與監管機構本身進行結構化對話的機會。

無論證券交易委員會是否選擇採納這一意見，都將決定路演是否標志着態度的真正轉變或僅僅是一次臨時的活動。