Quando o volante mNAV de "balas infinitas" se vira, a narrativa do cofre encriptação oculta preocupações sobre a venda de moedas.

Se o último ciclo foi aceso pelo microestratégia do Bitcoin, então o motor deste ciclo, sem dúvida, é "microestratégia das altcoins". As empresas de tesouraria Ethereum como SBET e BMNR continuam a comprar, não apenas elevando o preço do ETH de 1800 dólares no início de maio para 4700 dólares, uma alta superior a 160%, mas também desempenhando um novo papel de líder no sentimento do mercado. Ao mesmo tempo, altcoins principais como SOL, BNB e HYPE também começaram a imitar, surgindo uma série de empresas com o aumento de tesouraria como narrativa central, ampliando ainda mais as expectativas de alta do mercado.

No entanto, com a disseminação deste modelo, sinais de risco também começaram a emergir. Recentemente, a empresa de tesouraria BNB, Wint, enfrenta risco de deslistagem, e a empresa de tesouraria Hype, LGHL, está envolvida em uma controvérsia de venda de moedas, suscitando dúvidas no mercado sobre a sustentabilidade da "estratégia de tesouraria". Quais riscos potenciais estão ocultos nessa abordagem centrada na compra concentrada? Enquanto os investidores buscam altos retornos, quais preocupações devem ter em mente? Este artigo fará uma análise aprofundada.

Apostas da empresa: o capital só escolherá poucos vencedores

A competição entre as "empresas de tesouraria" pode ser considerada um verdadeiro torneio de eliminação em que só sobrevive um.

A Windtree Therapeutics (WINT) anunciou em julho a criação de uma reserva estratégica de BNB, mas devido a fundamentos fracos e à contínua queda no preço das ações, acabou recebendo uma notificação de delistagem da Nasdaq em 19 de agosto. Após a divulgação da notícia, o preço das ações da WINT despencou consecutivamente, caindo 77,21% em um único dia, com o preço atual de apenas 0,13 dólares, uma queda acumulada de 91,7% em relação ao preço de 1,58 dólares após o anúncio. Para uma pequena empresa biofarmacêutica que já está em fase clínica, ainda não conseguiu a comercialização e está enfrentando perdas trimestrais crescentes, a delistagem praticamente significa ser completamente marginalizada pelo mercado.

Em contraste marcante, temos um novo jogador - a BNB Network Company (BNC, anteriormente CEA Industries). Com o apoio da YZi Labs, a BNC completou uma captação privada de 500 milhões de dólares no final de julho até o início de agosto, com CZ pessoalmente envolvido, e instituições participantes somando até 140, incluindo capital de primeira linha como Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, entre outros. A empresa também convidou o ex-cofundador da Galaxy Digital, David Namdar, para assumir o cargo de CEO, e o ex-CIO do CalPERS (Fundo de Aposentadoria dos Funcionários Públicos da Califórnia), Russell Read, liderando as decisões de investimento, completando praticamente da noite para o dia a transição de uma pequena empresa de ações tradicionais para uma "empresa tesoureiro legítima da BNB".

A escolha do capital já deu a resposta: WINT tornou-se uma "peça descartada", enquanto BNC se tornou o novo porta-estandarte do mercado. Os dados mostram que o preço das ações da BNC subiu 9,47% ontem, com um preço atual de 23,01 dólares, reforçando ainda mais sua posição de liderança na pista da "empresa BNB Financial Group". Pode-se dizer que essa competição não é apenas um confronto de fundamentos empresariais, mas também um voto do mercado em narrativa e capacidade de integração de recursos.

No setor das empresas de tesouraria ETH, a concorrência também está intensa. A SBET, liderada por Joseph Lubin, foi a primeira empresa listada a lançar o conceito de "microestratégia ETH". Com a vantagem de ser pioneira e a narrativa do porta-voz do ETH, rapidamente gerou um forte FOMO no início do mercado, disparando de 3 dólares para mais de 120 dólares, tornando-se um caso de referência para o modelo de tesouraria de altcoin.

No entanto, a ascensão da BMNR rapidamente reescreveu o cenário. Como um recém-chegado, não apenas superou a SBET em termos de intensidade de compra e escala de capital, mas também proclamou em alta voz o slogan "manter 5% ETH", elevando instantaneamente a imaginação do mercado. O mais crucial é que a BMNR conta com o apoio público de Tom Lee e da "mãe de madeira" e outros grandes capitalistas de Wall Street, o que a fez rapidamente dominar o cenário institucional e midiático. Em comparação, embora a SBET tenha o respaldo de figuras como Joseph Lubin, representando os novos ricos do Web3, ela é claramente inferior em termos de voz e influência quando comparada à BMNR, que se aliou ao "dinheiro velho" de Wall Street.

A evolução dos preços das ações de ambas as empresas também confirma essa diferenciação. No mercado de agosto, o preço da SBET subiu de 17 dólares para 25 dólares, com um aumento total de cerca de 50%; já o BMNR subiu de 30 dólares para 70 dólares, com um aumento superior a 130%, superando significativamente o primeiro. À medida que o BMNR ganha o reconhecimento de capital mainstream e líderes de opinião, a competição da empresa ETH 财库 já apresenta uma clara alternância.

A lição por trás dessa competição é que o setor de "empresas de tesouraria" entrou em uma fase onde os fortes se tornam mais fortes. Com a participação de investidores institucionais e grandes capitais, os recursos do mercado estão se concentrando rapidamente em um pequeno número de empresas que possuem capacidade de integração de capital, força narrativa e capacidade de governança. Pequenas empresas têm dificuldade em sobreviver nesse modelo; mesmo que promovam o conceito de "tesouraria", é difícil resistir ao teste do mercado em relação ao desempenho e à força financeira. No final, o setor deixará apenas um pequeno número de verdadeiros vencedores que podem receber capital e narrativas, enquanto as bolhas e os seguidores serão rapidamente eliminados.

Preocupações com a venda de moeda: reservas estratégicas não equivalem a manter para sempre

Se o bull run do Bitcoin tem o apoio da fé de Michael Saylor, o "bull do tesouro" dos alts parece ser mais realista. Saylor sempre proclamou abertamente que a MicroStrategy "nunca venderá" seu Bitcoin e, através de financiamento contínuo, continua comprando, trazendo um fluxo constante de demanda e confiança para o BTC. No entanto, a questão de "se a MicroStrategy venderá moeda" continua a ser o foco da discussão no mercado. Embora as empresas de tesouraria de altcoin imitem esse modelo, nunca deram a promessa de "não vender", o que deixa o mercado com uma preocupação maior sobre sua estabilidade.

Recentemente, a empresa de tesouraria HYPE Lion Group Holding Ltd. foi monitorada vendendo tokens HYPE no valor de 500 mil dólares. E apenas um mês atrás, a empresa anunciou o lançamento da estratégia de tesouraria HYPE após concluir um financiamento de 600 milhões de dólares, com o objetivo de posicionar o $HYPE como um ativo de reserva central e construir um portfólio de tesouraria de próxima geração através da alocação de tokens como $SOL, $SUI, entre outros, e deixou claro que no futuro continuará a aumentar sua participação nesses tokens. No entanto, a recente ação de redução de participação gerou especulações sobre a lógica de alocação de ativos: seria isso um ajuste tático de diversificação ou uma reação de hedge à recente queda do mercado? Embora o volume da venda de apenas 500 mil dólares seja insignificante em relação ao financiamento de 600 milhões, ainda é um alerta que merece a atenção do mercado.

Exemplos semelhantes não são raros. A Meitu gastou cerca de 100 milhões de dólares para comprar BTC e ETH, e depois, no final de 2024, quando o BTC ultrapassou 100 mil dólares, vendeu a um preço próximo de 180 milhões de dólares, obtendo um lucro de cerca de 79,63 milhões de dólares. Embora a Meitu não seja uma empresa de estratégia de tesouraria, esta operação já demonstra: quando o preço sobe a um certo nível, o chamado "reservas estratégicas" pode facilmente se transformar em uma ferramenta de realização de lucros.

Atualmente, o mercado ainda não viu uma venda em massa coletiva das empresas de tesouraria, mas os riscos potenciais não podem ser ignorados. Seja por motivos de lucro ou medo do futuro do mercado, as empresas de tesouraria podem se tornar uma fonte de pressão de venda. A redução de participação do Lion Group é um reflexo dessa preocupação: como uma das primeiras instituições de estratégia de tesouraria de HYPE a entrar no mercado, sua venda sem dúvida soou o alarme — uma vez que o "exército de tesouraria" escolha vender em massa, o efeito de pisoteio pode explodir instantaneamente, e o bull run pode parar abruptamente sob a pressão de seu próprio motor.

mNAV volante: balas infinitas ou espada de dois gumes?

O ciclo de financiamento da empresa de tesouraria é baseado no mecanismo mNAV, que é essencialmente uma lógica de ciclo reflexivo, permitindo que a empresa de tesouraria tenha a capacidade de "balas infinitas" durante um bull run. mNAV refere-se à razão do Valor Líquido de Ativos de Mercado (Market Net Asset Value), que é calculada como a multiplicação do valor de mercado da empresa (P) em relação ao seu valor líquido por ação (NAV). No contexto das empresas de estratégia de tesouraria, NAV refere-se ao valor dos ativos digitais que possuem.

Quando o preço das ações P é superior ao valor líquido por ação NAV (ou seja, mNAV > 1), a empresa consegue continuar a arrecadar fundos, reinvestindo o capital levantado em ativos digitais. Cada nova emissão de ações que compra eleva a posição por ação e o valor contábil, fortalecendo ainda mais a confiança do mercado na narrativa da empresa, impulsionando assim o preço das ações para cima. Assim, um ciclo de feedback positivo em loop começa a girar: mNAV em alta → financiamento através de novas emissões → compra de ativos digitais → aumento da posição por ação → aumento da confiança do mercado → aumento do preço das ações. É graças a esse mecanismo que a MicroStrategy conseguiu arrecadar continuamente fundos para comprar Bitcoin nos últimos anos sem diluir significativamente suas ações.

No entanto, o mNAV é uma espada de dois gumes. O prêmio pode representar uma alta confiança do mercado, mas também pode ser apenas especulação. Assim que o mNAV convergir para 1 ou cair abaixo de 1, o mercado mudará da "lógica de aumento" para a "lógica de diluição". Se, nesse momento, o preço da moeda em si cair, o volante passará de um ciclo positivo para um ciclo de retroalimentação negativa, causando uma queda dupla no valor de mercado e na confiança. Além disso, a estratégia de financiamento das empresas de tesouraria também se baseia no volante de prêmio do mNAV; quando o mNAV estiver em estado de desconto por um longo período, o espaço para emissão adicional será bloqueado, e os negócios de pequenas e médias empresas em dificuldades ou à beira da deslistagem serão totalmente revertidos, e o efeito do volante estabelecido também colapsará instantaneamente. Teoricamente, quando mNAV < 1, a escolha mais razoável da empresa é vender a posição e recomprar ações para restaurar o equilíbrio, mas também não se deve generalizar; uma empresa com desconto também pode representar um valor subestimado.

Durante o bear market de 2022, mesmo quando o mNAV da MicroStrategy caiu abaixo de 1, a empresa não escolheu vender moedas para recompra, mas manteve todos os Bitcoins através da reestruturação da dívida. Essa lógica de "manter firme" vem da visão quase religiosa de Saylor sobre o BTC, que o vê como um ativo colateral que "nunca será vendido". No entanto, esse caminho não pode ser replicado por todas as empresas de tesouraria. A maioria das empresas de tesouraria de alts carece de um negócio principal estável, e a transformação em "empresas de compra de moedas" é apenas um meio de sobrevivência, sem um suporte de crença. Assim que o ambiente de mercado se deteriora, é mais provável que elas vendam para parar perdas ou realizar lucros, desencadeando uma corrida de vendas.

Como evitar os riscos potenciais do modelo de tesouraria DAT?

Prioridade para empresas que "acumulam BTC"

O atual modelo de tesouraria é, na sua maioria, uma imitação da MicroStrategy, enquanto o Bitcoin desempenha sempre o papel de "fundação da indústria". Como o único ouro digital descentralizado amplamente aceito no mundo, o consenso sobre o seu valor é quase insubstituível. Tanto as instituições financeiras tradicionais quanto os gigantes nativos da criptomoeda ainda não atingiram os objetivos de longo prazo em relação à alocação e expectativas de Bitcoin. Para os investidores, escolher aquelas "empresas com tesouraria BTC" tende a ser mais robusto do que simplesmente imitar a lógica de tesouraria das altcoins, além de ter uma maior prima de confiança a longo prazo.

Atenção às relações de concorrência, escolha os líderes do setor

A competição por nichos no mercado de capitais é extremamente feroz. Especialmente no modelo orientado por narrativas, como a estratégia de tesouraria, o mercado muitas vezes "só conhece o primeiro, não reconhece o segundo". A competição entre WINT e BNC ilustra que, uma vez que o apoio de capital e instituições tradicionais se concentra em uma das partes, a outra pode rapidamente ser marginalizada. Neste contexto, os investidores devem se concentrar no "efeito líder": o primeiro lugar frequentemente consegue mais recursos institucionais, narrativas da mídia e confiança do mercado, enquanto o segundo e o terceiro lugares tendem a ser facilmente ignorados.

Para investidores individuais, se a avaliação de ações específicas não for suficiente, escolher alocar diretamente em moedas é, na verdade, mais simples e eficaz. De acordo com os fatos, mesmo em um nível corporativo competitivo, ETH e BNB alcançaram ambos novos máximos históricos, sem serem afetados.

Atenção aos fundamentos da empresa

Um dos principais problemas do modo DAT é que muitas empresas de tesouraria são, na verdade, "empresas de fachada", com suas principais atividades já paradas, baixa capacidade de lucro e quase totalmente dependentes da "negociação de moeda" para sobreviver. Esse modelo pode parecer razoável durante um bull run, mas uma vez que o mercado se inverta, ele sofrerá uma perda instantânea devido à falta de fluxo de caixa para sustentá-lo. Portanto, os investidores ao escolherem os ativos devem prestar atenção a:

  • Fluxo de caixa da empresa: tem capacidade de auto-financiamento?
  • Custo de aquisição: o preço médio de aquisição é suficiente para manter a saúde durante a correção?
  • Proporção da posição: a proporção de ativos digitais em relação ao patrimônio líquido da empresa é excessiva?
  • Destino do financiamento: os fundos arrecadados serão utilizados principalmente para comprar moeda ou há expansão de negócios real?
  • Capacidade de pagamento da dívida: será que consegue manter-se sólido mesmo quando os títulos convertíveis vencem ou quando as ações estão sob pressão?

Empresas sem capacidade de geração de receita podem brilhar imensamente durante um bull run, mas, quando a liquidez diminui, têm uma capacidade de resistência ao risco extremamente fraca e podem muito provavelmente se tornar as primeiras vítimas de uma corrida de venda.

resumo

A estratégia de tesouraria sem dúvida injetou o combustível mais forte nesta corrida de touros, com um fluxo constante de capital fora do mercado que fez com que as altcoins lideradas pelo ETH cantassem em alta. Mas quanto mais parece um modelo de "balas infinitas", mais devemos estar atentos às bolhas e preocupações subjacentes. A história já provou que a liquidez e a narrativa podem acender o mercado, mas não podem substituir o suporte real de valor. Para os investidores, embora a situação atual mereça otimismo, é necessário manter a calma e a prudência. Apenas mantendo a racionalidade em meio ao alvoroço, podemos permanecer firmes quando a próxima bolha se desinflar.

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GateUser-4c6637a1vip
· 5h atrás
ytyyyyyyyy hidnid hibdudbj dirbri rirhri dioin
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Ameelyvip
· 5h atrás
obrigado por nos informar obrigado por nos informar obrigado por nos informar
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